衡量比特币是否贬值的依据 亚瑟·海耶斯：充气城堡

（下文所表达的任何观点均为作者个人观点，不应构成投资决策的依据，也不应被解释为从事投资交易的建议或建议。）

把叉子放在上面，因为我们已经结束了美国和平时期的通货膨胀。 嘻嘻，万岁！ …/秒

美国CPI同比指数

从上图可以看出，根据美国劳工统计局发布的（有缺陷和误导性的）消费者价格指数 (CPI) 系列衡量的通货膨胀率在 2022 年年中达到 9% 左右的峰值，目前正处于正轨急剧下降至最重要的 2% 水平。

许多人认为，近期 CPI 的稳步下降趋势只能说明一件事——鲍威尔爵士正准备重新开放免费的资金龙头，让它像 2020 年 3 月那样下雨。随着美国——可能还有世界——处于边缘对于经济衰退，那些预测者会认为我们尊敬的鲍威尔爵士正在寻找一切机会摆脱他目前的量化紧缩 (QT) 政策，如果我们进入经济衰退，他将承担很大一部分责任。 随着 CPI 走低，他现在可以指出下降并说他杀死通胀野兽的正义运动已经成功 - 可以安全地重新打开水龙头。

我不太确定这些预测因素是否正确，但稍后会详细介绍。 现在，让我们假设市场认为这是最有可能的前进道路——回避问题，我们如何期待比特币做出反应？ 为了进行准确的模拟，我们必须记住关于比特币的两件重要事情。

第一，比特币和更广泛的加密货币资本市场是唯一真正不受中央银行和大型全球金融机构操纵的市场。 “但是所谓的失败公司，如三箭、FTX、Genesis、Celsius 的阴暗行为呢？” 你可能会问。 这是一个公平的问题——但我的回答是，随着加密货币市场价格的调整，这些公司倒闭了，市场很快找到了一个较低的清算价格，在这个价格下，杠杆被冲出了系统。 如果在寄生的 TradFi 系统中发生同样的鲁莽行为，当局将试图通过支持失败的实体来推迟对市场的清算——就像他们一直做的那样——并在此过程中破坏他们本应保护的经济（徒劳的努力 ！）。 但加密货币领域面临着它的清算，并迅速淘汰了商业模式有缺陷的经营不善的企业，为迅速健康的反弹奠定了基础。

关于比特币要记住的第二件事是，因为它是对世界猖獗的全球法定货币体系的反应，它的价格在很大程度上取决于美元全球流动性的未来路径（由于美元作为全球储备货币的作用）。 我在最近的文章“教我爸爸”中详细讨论了这个概念和我的美元流动性指数。 为此，比特币在过去两个月的表现优于持平的美元流动性指数值。 在我看来，这表明市场认为美联储的时机已经到来。

黄金（黄色）、比特币（绿色）、美元流动性指数（白色），指数为 100

从上图可以看出，美国工资的平均增长速度与通货膨胀率相同（由鲍威尔和 CPE 定义）。 这意味着虽然商品越来越贵，但由于工资上涨，人们购买商品的能力实际上也在以类似的速度增长。 结果，人们的购买力增加，可能进一步加剧商品通胀。 换句话说，大宗商品生产商可能会意识到他们的买家现在的收入比过去高，并进一步提高价格以获取更多买家最近的工资增长——所有这些都不必担心会扼杀对其产品的需求。 因此，鲍威尔爵士实际上有一些理由继续加息（即抑制消费者需求和防止商品进一步通胀）。 而且他很可能会使用它，因为他已经说过他正在寻求确保美国国债曲线上的收益率高于通货膨胀率（没有通货膨胀率）。

美国财政部活动曲线

2022 年 12 月核心 PCE 年率为 4.7%。 从上述曲线来看，目前只有 6 个月期国库券的收益率高于 4.7%。 因此，鲍威尔爵士有很大的回旋余地来继续加息——更重要的是，继续缩减美联储的资产负债表——以进一步收紧货币条件，使其达到他希望的水平。

最后几张图表和一些评论的要点只是表明 CPI 数字的下降是没有意义的，因为它不符合我们知道鲍威尔爵士用来判断美联储是否成功抑制通胀的实际指标. CPI 的下降可能表明了一些事情，但我认为它在预测美联储最终何时转向方面没有任何意义。

也就是说衡量比特币是否贬值的依据，我确实相信，如果鲍威尔无视 CPI 数据并继续通过 QT 缩减美联储的资产负债表，这将在信贷市场造成如此破坏性的事件，以至于它会造成“哦，该死！” 美联储的时刻，并迫使他们积极扭转局面。

自 2022 年 4 月 13 日达到 8.965 万亿美元的高位以来，截至 2023 年 1 月 4 日，美联储的资产负债表已经减少了 4580 亿美元。美联储应该在 2022 年总共减少 5230 亿美元的资产负债表，所以他们“已经达到了目标的 88%。 目前的 QT 步伐表明，资产负债表有可能每月再减少 1000 亿美元，或者在 2023 财年再减少 1.2 万亿美元。如果 2022 年减少 5 万亿美元导致债券和股票表现出现几个世纪以来最糟糕的情况，想象一下会发生什么如果在 2023 年去除两倍的数量。

当资金被注入和撤出时，市场不会做出对称的反应——所以我预计随着美联储继续撤出流动性，意外后果法则会发挥作用。 我也相信鲍威尔爵士本能地理解这一点，因为尽管他的 QT 激进，但在 COVID 大流行开始后，以这种速度完全扭转印钞需要很多年。 从 2020 年 3 月中旬到 2022 年 4 月中旬，美联储印刷了 4.653 万亿美元。 每月减少 1000 亿美元，美联储资产负债表完全恢复到大流行前水平需要大约 4 年时间。

如果美联储对逆转货币增长非常认真，它只会出售 MBS 和美国国债，而不是停止对到期债券的再投资。 鲍威尔本可以走得更快，但他没有，这表明他知道市场无法承受美联储的抛售。 然而，我仍然认为他高估了市场应对美联储保持被动的能力。 MBS 和国债市场需要美联储的流动性，如果 QT 继续以同样的速度前进，这些市场——以及所有其他根据这些基准估值和定价的固定收益市场——将很快面临痛苦的世界。

美联储支点分析

在我看来，有两件事可能会促使美联储转向。

鲍威尔将 CPI 指标的下降解读为美联储已采取足够措施在不久的某个时候暂停加息，如果 2H23 出现温和衰退，可能会停止 QT 并降息。 货币政策通常滞后 12-24 个月，因此鲍威尔（看到 CPI 呈下降趋势）可以相信，根据过去一年发生的情况，通胀将在不久的将来继续回到 2% 的圣杯. 正如我在上面概述的那样，我认为这种情况不太可能发生，因为我认为鲍威尔并没有使用 CPI 作为他衡量通胀的指标——但这并非不可能。

美国部分信贷市场破裂，导致范围广泛的金融资产发生金融崩溃。 与 2020 年 3 月采取的行动类似，美联储召开紧急新闻发布会，暂停 QT，大幅降息，并通过再次购买债券重启量化宽松 (QE)。

在情景 1 中，我预计风险资产价格将温和上涨。 我们不会重新审视 2022 年的低点，这对基金经理来说将是一个愉快的环境。 坐等 CPI 基数效应发挥作用，机械地减少标题数字。 美国经济将处于平均水平，但不会发生大事或坏事。 即使出现温和衰退，也不会像我们在 2020 年 3 月至 4 月或 2008 年全球金融危机期间所看到的那样。 在这两种情况下，这是首选，因为这意味着您可以在黄金比例结果出现之前立即开始购买。

在情景 2 中，风险资产价格崩溃。 随着将全球以美元为基础的金融体系粘合在一起的粘合剂已经溶解，债券、股票和阳光下的每一种加密货币都在被吸走。 想象一下，美国 10 年期国债收益率从 3.5% 迅速翻倍至 7%，标准普尔 500 指数跌破 3,000，纳斯达克 100 指数跌破 8,000，比特币交易价格在 15,000 或更低。 就像一只被车头灯困住的小鹿，我希望鲍威尔爵士骑上马，带领印刷机部队前去营救。 这种情况不太理想，因为这意味着现在购买风险资产的每个人的业绩都会大幅下降。 2023 年可能和 2022 年一样糟糕，直到美联储转向。

我的基本情况是场景 2。

所有闪亮的东西

黄金（黄色）、比特币（绿色）、美元流动性指数（白色），指数为 100

对我的情景 2 基本案例最合乎逻辑的反驳是黄金也与比特币一起上涨。 黄金是一种流动性更强、更值得信赖的抗脆弱资产，它有一个类似的目的——即它也是对法定货币体系的一种对冲。 因此，乍一看，您可能会合理地推测，黄金近期的暴涨进一步证明市场认为美联储将在不久的将来转向。 这是一个合理的推断，但我怀疑黄金上涨的原因截然不同——因此重要的是不要将黄金和比特币的上涨混淆为美联储即将转向的相互确认。 让我解释。

黄金是主权国家的货币，因为归根结底，民族国家总能用黄金结算商品和能源贸易。 这就是为什么每个中央银行的资产负债表上都有一定数量的黄金。

由于每个中央银行都持有一定数量的黄金，当一个国家的货币必须贬值以保持全球竞争力时，中央银行总是诉诸于让黄金贬值（明示或暗示）。 最近的一个例子是，美国在 1933 年和 1971 年使美元兑黄金贬值。这就是为什么我在我的投资组合中配置大量实物黄金和黄金矿工。 （祝你好运，如果你拥有像黄金 ETF 这样的废话——这些东西唯一的好处就是它们可以擦你的屁股）。 与中央银行一起投资总是比反对它更好。

我（和许多其他人）已经写了很多关于世界去美元化将在未来几年加速的事实，继最近几个关键的地缘政治事件之后，例如美国冻结俄罗斯在西方金融体系“资产”中的持股. 我预测，世界上廉价劳动力和自然资源的生产者迟早会意识到，如果他们得罪了美国政府的贵族，他们可能会面临与俄罗斯相同的命运，将他们的财富存放在美国国债中毫无意义。 这使得黄金成为最明显和最有吸引力的储钱场所。

这些数据支持这样一种观点，即政府正在转向将财富储存在具有历史意义的主权储备货币——黄金中。 下图可以追溯到十年前，描绘了各国央行净购买黄金的情况。 如您所见，我们在 2022 年第三季度创下历史新高。

廉价能源的高峰已经到来，许多国家元首都认识到了这一点。 与大多数人一样，他们本能地知道，就能源（原油）而言，黄金比美元等非法货币更具购买力。

这张来自 Gavekal Research 的优秀图表清楚地表明，黄金是比美国国债更好的能源储备。

这些数据点向我表明，黄金上涨更多是因为实际实物需求，而不是因为世界各国央行认为美联储已经轮到。 当然，这至少有一部分是出于对美联储货币政策可能在近期放松的预期，但我认为这些预期并不是背后的推动力。

交易设置

如果我错了，黄金分割方案1实现了吗？

这意味着我错过了从底部开始的走势，比特币不太可能在其势不可挡的历史新高行进中回头。 如果为真衡量比特币是否贬值的依据，则该操作可以分两个阶段进行。 在第一阶段，精明的投机者将抢先一步了解美联储政策的实际转变。 在此阶段，比特币很容易交易至 30,000 美元至 40,000 美元，因为价格目前受到后 FTX 看跌情绪的压制。 下一阶段将使我们达到 69,000 美元甚至更高，但只有在大量美元注入加密资本市场后才会开始。 这样的注入将需要 - 至少 - 暂停加息和 QT。

如果我错了，我很想错过从底部开始的最初反弹。 我已经很长了，所以无论如何我都会受益。 然而，我持有的美元短期国债将突然表现不佳，我需要将这笔资金重新部署到比特币中，以最大化我投资资本的回报。 不过，在我放弃以 5% 收益率购买的债券之前，我希望对牛市回归抱有高度的信心。 5% 显然低于通胀，但比 20% 的跌幅更好，因为我错过了市场时机，在下一个周期过早买入了风险资产。

当他们决定转向时，美联储将提前明确传达他们将放弃紧缩货币政策的举措。 美联储在 2021 年底告诉我们，他们将转向通过限制货币供应和提高利率来对抗通货膨胀。 他们坚持到底并在 2022 年 3 月开始这样做，任何不相信他们的人都会被屠杀。 所以同样的事情很可能会在另一个方向发生——也就是说，美联储会在结束时告诉我们，如果你不相信他们，你就会错过随后的怪物反弹。

由于美联储尚未发出转向信号，我可以等待。 我的目标是首先保本，其次发展。 我宁愿买入一个在美联储发出支点信号后从低点上涨 100% 以上的市场，也不愿买入一个从低点上涨 100% 的市场，因为支点没有出现，然后由于宏观基本面不佳而下跌修正超过 50%。

如果我是对的，灾难性情景 2 发生了（即全球金融崩溃），那么我可以再咬一口苹果。 我会知道市场可能已经触底，因为当系统暂时崩溃时发生崩溃，并且要么保持之前的低点 15,800 美元，要么没有保持。 下降趋势最终达到什么水平并不重要，因为我知道美联储随后将采取行动印钞并避免另一场金融危机，这反过来将标志着所有风险资产的局部触底。 然后我得到另一个类似于 2020 年 3 月的设置，这需要我用两只手和一把铲子备份和购买加密货币。