没有牛市的通货膨胀？

上一次通胀对股市产生影响似乎是在 2007 年。

当时由于中国的需求，全球资源大宗商品呈指数级上涨，通货膨胀导致央行继续加息，但那时间是短暂的通货膨胀，因为很快在美国次贷危机的影响下，全球经济陷入严重衰退。通货膨胀也很容易解决。

投资史上最令人印象深刻的通货膨胀是 1970 年至 1980 年的十年。

在那十年中，道琼斯指数仅上涨了 1 点。

我们常说，上证指数在3000点附近已经有十几年了，3000点的防御战就算什么都没有触发，有时候一天要防御十几次。

事实上，1970年代的美国股市，道琼斯指数也是如此。

美国上一次通货膨胀的背景是石油危机。

尤其是从1973年到1982年，美国通货膨胀率居高不下，CPI同比大部分时间都在10%以上，PPI最高超过20%。这一时期bch下个牛市预测，美国经济增长乏力。1974年至1982年的GDP平均增长率仅为2.0%，远低于此前4.2%左右的增长率。与此同时，美国失业率持续上升，达到近10%的峰值。

到1980年底，10年期美国国债收益率高达15%。

也就是说，购买全球最强、最富有、评级最高、违约可能性最小的国债，每年可以获得15%的回报！

在这样的背景下，股市估值当然被压缩到了极致，15%的无风险收益率，所以高风险股票的收益率当然要高一些。

所以后来有人说，1980年以后，美股开启了20年的牛市，但其实这是之前估值的十年压缩造成的，无风险收益率一直在下降，估值开始逐渐上升。

纵观整体利率走势，也可以看出债券收益率下降，股票吸引力增强。

而巴菲特早就从那十年的通胀中得出结论，通胀不存在牛市。

这个逻辑很容易理解，当通胀飙升时，美联储通常会收紧金融条件以减少经济热度。通货膨胀给公司成本带来上行压力，从而抑制了利润的表现，而提高利率导致更高的无风险回报，使股票的吸引力下降。

现在全球通胀已经回到了40年来的最高点，而且由于俄罗斯和乌克兰的局势短期内无法缓解，全球能源和粮食危机不会在短期内缓解，通胀也不会像很多人说的那样见顶。 .

近日，美国成长型股票市场纳斯达克指数持续下跌，这一背景就此结束。

当然，并非所有公司都以同样的方式受到影响。那些有定价权的消费股可以声称由于成本上升，需要抬高价格转嫁给消费者，而一些公司本身就是通胀的受益者，比如农产品、能源股、金融股（受益于利率远足）等。

连日来，A股开始再度脱离轨道。恕我直言，这只是短期反弹。原因很简单。对于很多所谓的成长股来说，其实是非常受原材料制约的。

比如知名的宁德时代bch下个牛市预测，2022年一季度实现营业收入487亿元，同比增长154%，但扣除非存货后的净利润仅为9.8亿元，同比下降41.6%。

487亿的营收，只有2%的净利率，已经低得可怜。

原因是像宁德时代这样的企业，受所有原材料的制约很大，几乎所有的上游成本都在涨价。

如果通胀没有实质性缓解，这些成长股的基本面不太可能完全好转，股价的反弹也只是昙花一现。

不过，这几天金融股和能源股的下跌，恰恰是换仓的机会。